Más allá del factoring: tokenizar su cartera de créditos de consumo y automotriz

Para el director financiero de una institución financiera no bancaria (IFNB) en Chile, el crecimiento es una paradoja. Cada nuevo crédito de consumo o financiamiento automotriz que se origina es un activo de calidad, un flujo de caja futuro predecible que fortalece el balance. Sin embargo, en el presente, ese mismo activo es ilíquido. Es capital de trabajo inmovilizado, restringiendo la capacidad de la empresa para seguir expandiéndose al ritmo que demanda el mercado. Este es un desafío estructural que limita el potencial de muchas de las empresas más dinámicas del sector financiero chileno.

Tradicionalmente, las vías para obtener liquidez a partir de estas carteras han sido limitadas y, a menudo, ineficientes. Por un lado, la dependencia de las líneas de crédito bancarias somete a la empresa a convenios restrictivos, concentración de riesgo y un costo de capital que no siempre refleja la calidad de su portafolio. Por otro, la securitización o titulización de activos, si bien es una herramienta poderosa, ha sido históricamente un proceso complejo, costoso y lento, reservado para operaciones de gran envergadura (típicamente sobre las UF 100.000) debido a sus altos costos fijos de estructuración legal y financiera.

Hoy, el ecosistema financiero chileno, amparado por la Ley Fintec 21.521, presenta una tercera vía: la tokenización. Este mecanismo no es una disrupción radical que busca reemplazar los modelos existentes, sino una evolución tecnológica y regulatoria de la securitización. Es, en esencia, una forma de transformar carteras de crédito ilíquidas en instrumentos financieros digitales, fraccionables, transparentes y transables, abriendo la puerta a un nuevo universo de liquidez y eficiencia para los originadores de crédito y una clase de activo atractiva para los inversionistas.

El desafío de la liquidez en las carteras de crédito no bancarias

Las carteras de créditos al consumo y financiamiento automotriz son la espina dorsal de muchas IFNB. Representan activos con perfiles de riesgo y retorno bien definidos, respaldados por un historial de pago y modelos de scoring robustos. Sin embargo, su principal característica es su iliquidez. A diferencia de un bono o una acción, una cartera de créditos no se puede vender fácilmente en un mercado abierto para obtener capital inmediato.

Las rutas tradicionales y sus limitaciones

Para sortear este obstáculo, las empresas han recurrido a dos mecanismos principales:

• Líneas de Crédito Bancarias: La fuente de financiamiento más común. Si bien es fundamental, genera una fuerte dependencia de la banca tradicional. Las condiciones, tasas y montos están sujetos al apetito de riesgo del banco, a la situación macroeconómica y a estrictos covenants financieros que pueden limitar la agilidad operativa de la financiera.
• Securitización Tradicional (Titulización): Este proceso consiste en empaquetar un conjunto de activos (como los créditos) y vender los derechos sobre sus flujos de caja futuros a inversionistas a través de una Sociedad Securitizadora, regulada por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Aunque es una excelente herramienta para acceder al mercado de capitales, su estructura presenta barreras significativas:
  • Altos costos fijos: La estructuración legal, las calificaciones de riesgo y los honorarios de los agentes involucrados hacen que solo sea viable para volúmenes muy grandes.
  • Procesos extensos: Desde la due diligence hasta la colocación de los bonos de securitización pueden pasar entre 6 y 12 meses.
  • Rigidez estructural: La estructura es poco flexible y el acceso se limita a inversionistas institucionales que pueden adquirir tramos de alta denominación.

Esta realidad crea una "trampa de liquidez": para crecer, la financiera debe originar más créditos, pero al hacerlo, inmoviliza más capital, lo que a su vez frena su capacidad de seguir creciendo. La tokenización emerge como una solución diseñada para romper este ciclo.

Tokenización: la evolución digital de la securitización

En términos simples, la tokenización es el proceso de representar digitalmente derechos económicos sobre un activo del mundo real en una blockchain o tecnología de registro distribuido (DLT). En el contexto de una cartera de créditos, no se tokeniza el crédito en sí, sino el derecho a recibir los flujos de caja futuros que esa cartera genera. Es la digitalización de un contrato financiero, dotándolo de nuevas propiedades de eficiencia, transparencia y divisibilidad.

¿Cómo funciona en la práctica? Un desglose del proceso

El proceso para tokenizar una cartera de financiamiento automotriz es metódico y se alinea con las mejores prácticas de estructuración financiera, pero con una capa tecnológica que optimiza cada paso:

1. Estructuración y Aislamiento del Activo: Al igual que en una securitización, el originador selecciona un portafolio específico de créditos con características homogéneas (ej. créditos automotrices con menos de 30 días de mora). Estos activos se transfieren a un Vehículo de Propósito Especial (SPV, por sus siglas en inglés), usualmente un fondo de inversión privado o un fideicomiso, para aislarlos del riesgo de la empresa originadora (bankruptcy remoteness).
2. Digitalización y Emisión de Tokens: Los derechos económicos sobre los flujos de caja del SPV se representan como tokens digitales. Cada token es una unidad de valor que representa una participación fraccionaria sobre el total del portafolio. Por ejemplo, una cartera de $1.000 millones de pesos podría representarse con 1.000 tokens de $1 millón cada uno.
3. Distribución en Mercado Primario: Los tokens se ofrecen a inversionistas calificados a través de una plataforma regulada. Infraestructuras como Bloktok, que operan bajo el marco de la Ley Fintec en Chile, facilitan esta colocación, asegurando el cumplimiento normativo y la correcta transferencia de la propiedad digital.
4. Gestión y Mercado Secundario: Una vez emitidos, los pagos de los deudores fluyen al SPV, y los fondos se distribuyen automáticamente a los tenedores de tokens de forma periódica (ej. mensual). Crucialmente, estos tokens pueden ser transados entre inversionistas en un mercado secundario, proporcionando una liquidez que era impensable con el activo original.

Diferencias clave con la securitización tradicional

Si bien el fundamento legal es similar, la tecnología blockchain aporta ventajas competitivas decisivas:

• Fraccionalización y Accesibilidad: Permite dividir un gran activo en partes mucho más pequeñas, reduciendo el ticket mínimo de inversión y abriendo la puerta a family offices o inversionistas que antes no podían acceder a estas operaciones.
• Transparencia y Trazabilidad: La blockchain actúa como un libro de contabilidad inmutable y compartido. Los inversionistas pueden verificar la propiedad de los tokens y, potencialmente, monitorear el rendimiento de la cartera subyacente (tasas de pago, morosidad) en tiempo real.
• Eficiencia y Reducción de Costos: La automatización de la distribución de pagos a través de contratos inteligentes (smart contracts) y la digitalización de la custodia y transferencia de títulos reducen la necesidad de intermediarios, disminuyendo los costos operativos a lo largo de la vida del instrumento.
• Agilidad y Time-to-Market: Al estandarizar y digitalizar gran parte del proceso, el tiempo desde la estructuración hasta la obtención de liquidez puede reducirse significativamente en comparación con los largos meses de una titulización tradicional.

El marco regulatorio en Chile: la Ley Fintec 21.521 como habilitador

Un punto fundamental para cualquier CFO o abogado corporativo es la certeza jurídica. La tokenización de activos en Chile no opera en un vacío legal. La Ley Fintec y la normativa emitida por la CMF (como la NCG 496) han creado un perímetro regulatorio robusto y claro. La ley reconoce explícitamente los "instrumentos financieros" emitidos a través de tecnologías de registro distribuido, otorgándoles validez legal y estableciendo las obligaciones para las plataformas que los intermedian.

Esto significa que un token que representa una participación en una cartera de créditos es un valor financiero regulado, no un "criptoactivo" especulativo. La CMF supervisa a las plataformas que, como los Sistemas Alternativos de Transacción, facilitan su emisión y negociación. Este respaldo regulatorio es la piedra angular que permite a las instituciones financieras y a los inversionistas serios adoptar esta tecnología con confianza, sabiendo que operan dentro de un marco que protege sus derechos y asegura la integridad del mercado.

Beneficios tangibles para originadores e inversionistas

Para la financiera (originador de créditos)

• Acceso a Capital de Crecimiento: Libera capital del balance de forma eficiente para seguir originando créditos y expandir el negocio, sin necesidad de recurrir a más deuda bancaria.
• Diversificación de Fuentes de Financiamiento: Reduce la dependencia de la banca al acceder a una base de inversionistas más amplia y diversa del mercado de capitales.
• Optimización del Costo de Fondos: Al crear un mercado más competitivo y transparente para sus activos, una financiera puede aspirar a obtener un costo de capital más bajo que el ofrecido por las vías tradicionales.
• Mejora de Ratios Financieros: La venta de una porción de la cartera (true sale) al SPV puede mejorar los indicadores de apalancamiento y rentabilidad sobre activos (ROA).

Para el inversionista (Family Office, Fondo de Inversión)

• Acceso a una Nueva Clase de Activo: Permite invertir directamente en carteras de crédito privado, un activo con flujos de caja predecibles y, a menudo, descorrelacionado de los vaivenes de la bolsa o la renta fija pública.
• Rentabilidad Ajustada por Riesgo Atractiva: Estas carteras suelen ofrecer un yield superior al de los bonos corporativos de calificación crediticia similar, compensando por su menor liquidez (que la tokenización ayuda a mitigar).
• Transparencia Reforzada: La tecnología permite un nivel de visibilidad sobre el activo subyacente que es difícil de lograr en estructuras de fondos tradicionales.
• Liquidez Potencial: La existencia de un mercado secundario para los tokens ofrece una vía de salida antes del vencimiento de los créditos, una ventaja crucial frente a la inversión directa o en fondos de titulización cerrados.

Un caso práctico hipotético: “Financiera Expansión SpA”

Imaginemos a “Financiera Expansión SpA”, una empresa chilena especializada en financiamiento automotriz para el segmento de seminuevos. Tiene una cartera activa de CLP $8.000 millones con un excelente historial de pagos. Su plan de negocios requiere CLP $1.500 millones para abrir sucursales en dos nuevas regiones, pero sus líneas bancarias están al límite.

La solución a través de la tokenización, utilizando una plataforma como Bloktok, podría ser la siguiente:

1. Selección: Aísla un portafolio de créditos por CLP $1.800 millones en un fondo de inversión privado.
2. Emisión: Se emiten 1.500 tokens, cada uno representando una participación de CLP $1 millón sobre los derechos de cobro del fondo.
3. Colocación: Los tokens se ofrecen a una red de family offices y fondos de deuda privada, quienes valoran la calidad de la cartera y el yield ofrecido. La colocación se completa en 8 semanas.
4. Resultado: Financiera Expansión recibe CLP $1.500 millones en liquidez, que inyecta directamente en su plan de expansión. Mensualmente, la administradora del fondo transfiere los pagos de los deudores a los tenedores de tokens, todo gestionado de forma automatizada y transparente.

La tokenización de carteras de crédito ya no es un concepto teórico. Es una herramienta financiera práctica, regulada y disponible en Chile, que está redefiniendo las posibilidades de financiamiento para las empresas que son el motor del crédito en el país. Representa el siguiente paso lógico en la evolución de los mercados de capitales: más eficientes, más accesibles y más transparentes.

Si su organización gestiona carteras de activos generadores de flujo y busca optimizar su estructura de capital para impulsar el crecimiento, es el momento de analizar esta alternativa. Nuestro equipo está disponible para una consultoría confidencial sobre cómo esta tecnología puede diseñarse a la medida de sus necesidades. Hablemos.